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[强烈推荐-A评级]通化东宝(600867)点评:第3季度胰岛素国内制剂继续快速增长

2018-04-16 03:21:11 来 源: 大余新城网     

 

[强烈推荐-A评级]通化东宝(600867)点评:第3季度胰岛素国内制剂继续快速增长


通化东宝前3 季度收入和扣非净利润分别同比增长25.3%和29.5%,我们估计第3 季度胰岛素国内制剂收入增速22%左右。公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间,而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持“强烈推荐”评级。

通化东宝前3 季度收入和扣非净利润分别同比增长25.3%和29.5%,EPS0.38 元,完全符合我们中报前瞻预期的净利润增速30%;仅看第3 季度,收入同比增长14.1%,扣非净利润同比增长28.7%,第3 季度收入端增速远低于上半年,我们判断主要原因之一是房地产收入贡献从去年3 季度开始,因此,母公司业绩更能反映胰岛素增长情况。我们估计前3 季度房地产收入1.4亿元左右,净利润贡献2000 多万元,第3 季度房地产收入大概5500 万左右。

母公司第3 季度收入和净利润分别同比增长15.9%和17.3%,第3 季度收入增速低于第1、2 季度,我们判断原因是:1、去年Q3 有2000 万左右的收入是转让大输液文号收入,剔除这部分影响后,17Q3 母公司收入增速20.7%左右,2、我们估计试纸器械增速低于20%,胰岛素原料药出口下降;3、因此,胰岛素国内制剂收入增速估计在22%左右,仍然是保持了较快的增速,得益于公司加大了基层医疗卫生机构的销售力度。

明年新产品方面的亮点:1、甘精胰岛素已经申报生产,我们预计2019 年上半年获批;2、门冬胰岛素已经结束临床,马上将开启医院签字,明年有望申报生产;3、DPP-4 仿制药西格列汀和西格列汀二甲双胍明年有望申报生产;曲格列汀也在临床阶段;4、与Dance 合作的创新药吸入式胰岛素明年有望申报临床;5、与苏州众合合作的德拉鲁肽仿制药明年有望申报临床。

市场可能担心胰岛素市场竞争格局变差,但我们认为通化东宝已经构筑了坚实的销售壁垒。由于联邦制药的甘精胰岛素已经获批,市场担心通化东宝落后较多。我们认为,胰岛素作为专科性非常强的糖尿病药物,并非简单就能被医生接受,需要强大的学术营销队伍。通化东宝借助过去10 多年的专家资源和营销优势,有望后来居上。

医保基金结余率持续下降,使政策越来越偏向国产二代胰岛素。一方面,今年2 月份的新版医保目录,给三代胰岛素加上了适应症限制,如果严格执行,相当于三代胰岛素仅能作为二代胰岛素无效情况下使用,极大利好二代胰岛素;另一方面,福建3 月阳光采购,医保支付价的设置明显利好于国产二代胰岛素,进口二代胰岛素的医保支付价甚至低于国产,这就表明,医保机构主导的招标,将更偏向于使用国产药物。我们认为,在医保基金结余率越来越低的状况下,未来可以预见更多政策偏向国产二代胰岛素,利好通化东宝。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测2017~2019 年净利润分别同比增长30%/25%/25%,EPS 0.49/0.61/0.76 元。当前18 年PE 37 倍,我们看好明年基层放量+新药预期带来的估值提升,这一估值仍有较大提升空间。公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间,而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:胰岛素销售不达预期,新药获批低于预期。

□ .吴.斌  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司

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