通胀将终结美国的股市和房地产?美联储到时下的ESG转型之道|进博会时间

2021-11-22 12:15:46 文章来源:网络

市场大多数观察家都预计,通货膨胀的猛长只是经济从疫情封锁阶段转向重启阶段变化中的一个暂时性现象,但这终归只是判断而已。今年余下的时间,乃至明年依然存在着许多重大的变量。

通胀会否刺破美国股市泡沫

近日,美国美国劳工部公布8月CPI同比上升5.3%;令美联储激烈的辩论火上浇油,美联储官员们相信通货膨胀率预期锚定2%附近是非常合理的。这种观点的最主要根据就是过去三十年时间,核心消费者价格指数的年涨幅从来不曾超过3%;而最近的通货膨胀猛增,主要是基数效应及去年同期的数字遭到疫情压制使然。不过近期的一些通货膨胀相关指标却都做出了令人不安的反映。

例如普通国债收益率和盈亏平衡通胀率的差值就呈现扩大趋势。在这种情况下,投资者很自然就会想到,如果通货膨胀真的大幅抬升,那么股票和房地产等估值已经严重高企的资产,接下来会有怎样的命运?

理论上说来,只要一家企业的营收和盈利增长速度能够跟上整体通货膨胀速度,甚至超过;那么这只股票的价值针对通货膨胀的避险作用是有效的。可是在现实当中,通货膨胀很难视为一个中立因素;事实上,对股价有着典型的消极影响,尤其是那些出乎预料的通货膨胀。

有学者在2000年初曾经进行过一次广泛研究。其结论是,市场对企业真实盈利增长预期、尤其是长期预期与通货膨胀预期之间存在着明显的副相关。通货膨胀之下,投人也往往会要求股票交出更好的长期回报率。

过去五十年的历史可以分为两个周期

从二十世纪60年代到80年代是高通胀周期,而最近三十年是的通胀周期。在不同的周期当中,央行造成以及戳破资产泡沫的运作机制也各不相同。最基本的规律之一就在于,在高通货膨胀时代,几乎是不可能出现资产价格泡沫的。

这种规律的逻辑其实一点都不复杂,为了抑制通货膨胀,央行经常必须要进行加息操作。而高利率自然就抑制了资产价格,甚至可能使得既有的泡沫破灭的通货膨胀时期的情况则恰好相反。事实就是,从二十世纪80年代晚期开始,泡沫似乎已经逐渐成为了金融世界的家常便饭。

首先是日本股市和房市泡沫破灭,接下来是亚洲金融危机,之后是互联网泡沫破灭,再之后是长达十年的美国住房市场泡沫及其后的全球金融危机。这些泡沫能够发生最主要的前提之一就在于各国央行持续执行的利率政策,却忽视了信贷的猛烈增长;后者持续托举资产价格,直至达到难以为继的高度。

世界经济现在处在怎样的节点上

不难看出周期调整、市盈率等一系列指标都显示美股价格已经颇为昂贵了。只不过股票风险溢价其实并未远离公平值,这就意味着股票价格相对于债券收益率水平还算合理。从这个角度来说,美股市场到底可以不可以贴上泡沫的标签,还有待于进一步的考察。

高长的股市背后主要的支撑因素就在于美国经济正在经历1984年以来最强劲的复苏,这就意味着企业盈利将强势增长。在今年第一季度当中,标普500强的企业盈利增长速度几乎两倍于年初的预期。根据已披露的信息,一些华尔街机构更大胆预测,今年的盈利增长速度有望突破30%。在此之后,伴随经济增长逐渐回归正常化,盈利增长速度明年预计将有所减缓。

最主要的风险则是在于政府史无前例的刺激政策可能会导致经济在未来某一时刻趋向过热,例如迄今为止联邦政府应对疫情所投入的舒困资金已经相当于2008年金融危机后舒困资金的5倍有余。在此基础之上,拜登政府还发布了他们的2022年预算案,预算案计划让年度联邦支出达到4.5万亿美元。而其中的3.5万亿美元预计将可以用未来十年的增税抵消掉。如果预算案得以通过,就意味着联邦支出相对于国内生产总值的比例在未来十年年平均增长将达到24.5%,大幅超过过去五十年平均的20.5%,创下美国和平时期的历史记录。

拜登政府承认,哪怕在对经济各方面的因素都做出乐观预期的情况下,未来十年联邦预算赤字相对于国内生产总值的比例年均也将超过5%。这就意味着公众持有的政府债务相对于国内生产总值的比例将达至113%。大幅超过第二次世界大战结束后107%的峰值。在这样的背景下,美联储对通货膨胀和通货膨胀预期是否在控制之内的判断就变得至关重要了。

美联储就一定会使用它的工具吗

虽然美联储过去的表现已经为他们赢得了通胀斗士的名誉,但是最近一年以来,他们制定货币政策的规则已经发生了变化。他们现在将2%的通货膨胀目标平均化了,只要在若干年的时间内达到这样的平均水平。而且,他们还表示,只要失业率依然较高,他们就不会收紧货币政策。最让人担心的就是美联储可能等待观望时间过久,等到他们真正采取行动的那一天,通货膨胀预期可能已经难以扭转了。

市场认为,美联储其实缺乏理解通货膨胀的宏观架构,总是将通货膨胀是暂时性的,直至后者彻底吞噬整个经济系统。

当前和二十世纪70年代的一个重大差异就在于,美联储很可能还有另一个不愿意收缩货币政策的新动机——即害怕戳破股票和房地产市场泡沫。虽然联储之前一直是信誓旦旦将通货膨胀目标设置在2%。但是未来几年当中,他们完全可能再度改变这一目标。换言之,虽然美联储拥有对抗通货膨胀的足量工具,但是他们很可能没有使用这些工具的意愿。

来源:搜狐

在今年进博会期间,全球专业服务机构普华永道将ESG(环境、社会与企业管理)作为重点展示的五项战略投资之一。普华永道围绕ESG可持续发展主题举行了重量级报告发布、合作签约仪式、圆桌论坛、系列主题演讲和数字化产品发布等一系列智库活动。

随着责任投资、可持续发展理念被越来越多的国内外投资者倡议,企业ESG转型、中国制定符合国情的ESG标准迫在眉睫。

普华永道中国气候变化与可持续发展合伙人王莹在接受《国际金融报》记者专访时表示,“今年正值中国加入WTO 20周年,20年来,中国顺应历史发展潮流,积极拥抱改革开放,为建设‘开放型世界经济’做出了举世瞩目的贡献。普华永道中国深度参与这一历史进程,以过硬的业务能力支持中国的开放和发展。作为普华中国的ESG合伙人,我期待未来中国的经济发展不仅是开放的,更是ESG的,我期待中国能为‘开放型世界经济’不断注入ESG元素和绿色低碳元素。中国的ESG体系将进一步与国际接轨,并为国际ESG体系建设提供中国智慧和中国实践。在此过程中,普华永道中国将积极贡献自己的智慧和力量,不断推动全球ESG体系的融合及发展,为建设带有ESG烙印和绿色低碳的‘开放性世界经济’不懈努力。”王莹说。

全球ESG投资环境转型加速

自2004年联合国首次提出ESG投资理念以来,ESG投资浪潮席卷全球。

“私募股权基金是ESG领域的‘先行者’。PE已经将ESG因素纳入尽职调查过程。此外,‘影响力投资’或‘价值投资’的概念也越来越受到捐赠基金或大型家族办公室等资产所有者的青睐。随后,公募基金的基金经理们抓住了ESG的势头,规模较大的国际资产管理公司相继推出各种ESG相关的投资策略和产品。”王莹表示。

受此影响,不同市场的股票交易所开始要求或鼓励上市发行人进行ESG披露。王莹向记者举了港交所的例子。“他们从2012年和2013年开始引入ESG话题披露指引。经过多年的市场教育和咨询,港交所从2016年开始,要求在港交所上市的公司披露ESG信息,并在2017年和2021年提出了额外的披露要求。港交所此举是为了满足国际投资者的需求。简单地说,ESG披露使资产管理公司能够为其客户(资产所有者)构建与ESG相关的投资产品”。

随着市场的发展,ESG整合策略正被广泛采用,如今,ESG因素被理解为风险分析,也是一种能产生令人满意回报的投资策略。

“在框架方面,早在中国证监会出台排放信息披露要求前,中国许多国有企业一直在‘企业社会责任’报告中自愿披露排放相关的信息。许多企业采用了中国社科院的《中国企业社会责任报告指南》(CASS-CSR4.0),报告指南的基本框架与GRI(全球报告倡议)的框架相一致。”王莹向记者介绍,“对于投资者和分析师而言,他们运用多种框架和方法以评估公司的ESG表现。国际上也有许多ESG框架、评级机构和指数服务供应商,如MSCI、DJSI、CDP等,这些机构采用了不同的评分方法。中国也出现了很多本土的ESG评级。”

在刚刚举行的第26次联合国气候变化大会(COP26)上,国际财务报告准则(IFRS)基金会官宣了国际可持续发展标准理事会(ISSB)的正式成立,旨在制定一个全面的高质量可持续发展披露标准的全球基准,以满足全球投资者关于气候和其他可持续发展事项的信息需求。

王莹认为,对ESG市场的实践者而言,这是一项重大的发展。“世界正在建立一个协调一致的框架,而中国的监管机构/政策制定者一直处于这些全球趋势的最前沿。在我们看来,建立协调一致ESG框架的进程,可能跟会计师们协调不同会计准则的进程类似。中国是最早采用国际财务报告准则的国家之一,在与国际准则趋同与协调方面,我们在执行方面有快速和高效的记录。推动好的事情发展需要时间和努力,我们正朝着一个更标准化的框架迈进,这一标准化的框架将包含更一致、更具可比较的信息,以便进行更有价值的对标分析”。

制定符合中国国情的ESG评级

目前,中国正在致力构建中国特色ESG评价体系,如何制定符合本国国情的ESG标准?

王莹认为,首先应完善顶层设计,加强政策协同性。当前各监管机构对ESG界定标准同样存在不统一或尚无清晰界定的问题,ESG的数据披露对于开展相关评价和标准统一有至关重要的作用,因此也需要监管机构在顶层设计层面建立统一的和国情相适应的ESG评价体系,建立统一的ESG信息披露标准和口径,为ESG评估提供重要的指标参考依据,实现从信息披露到监管再到评价一整套ESG理念在中国的落地实践。

其次,要鼓励第三方机构加入,保障ESG数据的质量和广度。ESG指标体系还需要良好的数据库支持。拥有足够深度和广度的数据,才能更好确保ESG评估的准确性和客观性,因此,中国ESG指标体系的发展需要建立对应的数据库,并鼓励更多第三方机构加入进来,以保证ESG数据能够日益丰富。

最后,要积极参与国际合作、国际标准的制定,提供中国方案。在COP26上成立的ISSB将负责ISDC(IFRS Sustainability Disclosure Stands,IFRS可持续发展披露准则)的制定。中国对ISSB的成立发展表现出了积极的态度,今年9月,财政部部长刘昆致函IFRS基金会受托人主席,诚邀IFRS基金会将ISSB总部设在北京。“在我国会计准则与IFRS实现动态持续趋同的情况下,预计我国的可持续发展报告准则也将与ISDC实现趋同,因此在之后的ISDS的制定和咨询工作中,我国可以提出中国方案,在新的国际准则中体现中国的情况与诉求。”王莹说。

企业如何应对ESG转型

为顺应可持续发展趋势,企业需要进行ESG转型,普华永道对可持续发展背景下企业从战略到落实层面实现转型的整体解决方案,进行了深入思考。

“ESG转型触及企业经营的方方面面,包括商业模式、报告与利益相关者的互动。ESG涵盖了广泛的主题,在不同的行业有不同的重点领域,实现ESG转型,企业需要从战略、公司财务、激励机制、技术赋能、内部管治和报告披露进行全方位的转型调整。普华永道建议企业从一开始就要建立明确的且长远的目标,以可持续发展的视角进行投资,注重科技赋能工具的使用。在董事会不再仅仅关注财务业绩,而是增加包括碳排放在内的可持续因素的关注。在非财务层面的报告上,投资者、监管者、非政府组织、客户和员工等利益相关者对公司透明度有了更高的要求。”王莹说。

此外,王莹认为,随着全球气候治理进程不断推进,企业亟需建立绿色、韧性的发展模式,碳资产有望成为继数字资产之后另一个重要的资本,但目前,企业开发管理碳资产仍有诸多挑战。

为扩大有效碳资产规模、促进企业低碳转型,普华永道提出碳资产三要素的框架,即提高碳资产底层数据质量、高标准开发减排技术,以及培育多层次的碳交易机制。

“我们建议企业和各类市场主体充分认识到碳资产的重要性,从长期、综合价值管理的角度出发,开发、应用和评估低碳技术;科学高效管理碳排放数据,不断夯实和提升数据质量;充分利用碳交易机制所提供的机会,培养碳资产管理和服务能力。”王莹说。

在企业ESG转型过程中,审计机构为企业提供多元化解决方案至关重要。

王莹表示,审计机构应从四方面入手。首先是帮助企业制定ESG顶层规划,提升ESG管理水平。根据企业的业务情况及ESG建设基础,帮助企业高层从顶层设计ESG管理框架,推动企业由被动披露ESG信息向主动管理ESG相关议题转变,从而在根源上提升企业ESG信息披露质量并扩大信息披露范围。

第二,结合企业关键议题,评估管理现状,识别企业在ESG领域的主要缺陷及风险。结合行业重点ESG议题,对标行业优秀实践,为企业提供管理提升建议。此外,依据企业利益相关方的关注重点,就关键议题提供披露策略建议,以更好的满足各方的诉求和目标。

第三,提供企业ESG合规信息披露及MSCI评级提升咨询。可以为客户提供满足香港联交所ESG合规披露要求的报告框架建议,并根据客户需求提供MSCI评级提升专项咨询服务。

来源:国际金融报

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